onfin

Бонус за ребалансировку: случай с биткойном (физмат-этюд)

Пересчитал и пересмотрел мою прежнюю категоричную позицию, что биткойн в портфеле бессмысленен. Формально, положительный эффект присутствует при его доле аж до 20% портфеля. Но всё-таки я не считаю, что рост рисков (в т.ч. не учитываемых моделью) оправдывает получающийся прирост доходности.

В субботу, 6-го июня, в 15:00 приглашаю на лекцию про крипту (в Тбилиси, конечно же). Набралось много довольно интересного, на мой взгляд, материала, так что по итогам когда-нибудь будет новая статья или большое обновление этой.

Для тех кто в Тбилиси и окрестностях. В воскресенье, 16-го числа, в 14:45 будет моя очередная лекция-беседа. Материал самый базовый, по мотивам раздела «Грамотность/Инструменты». Трансляции/записи не будет.

Тысяча лет новейшей истории облигаций

1. Наткнулся на набор сырых данных по доходности акций, облигаций (десятилетних государственных), денежного рынка/вкладов и недвижимости, а также инфляции, валютных курсов и других макропараметров для развитых стран с 1870г, собранный для легендарной The Rate of Return on Everything.

2. Поглядел на реальную доходность десятилеток США, которая на удивление прямая (с отдельными разовыми скачками), за исключением периодов до начала XX в. и дезинфляции, плавно переходящей в ковид, в 1980–2020.

3. Решил проверить, насколько поддерживается данными общее утверждение, что облигации дают положительную реальную доходность порядка 2%г.

4. Вытащил данные из упомянутого набора по доходности денежного рынка (вкладов) и облигаций, выбрал период с 1900 по 1990 годы, вырезал и интерполировал периоды 1914–1918 и 1938–1946 (надеюсь, мировых войн больше не случится и эти периоды не будут релевантны для оценки), катастрофические данные по Германии, Италии, Финляндии, Франции и Японии пришлось выкинуть по 1946г, Португалии — по 1925г.

5. Сшил индексы полной реальной доходности (в стране эмитента облигации), переставив страны так, чтобы минимизировать размах колебаний индексов (на результат не влияет, просто визуально лучше воспринимается). Всего получился 1181 год истории.

6. Значимого преимущества в доходности десятилетних государственных облигаций перед вкладами не выявлено: и те, и другие в среднем дают нулевую реальную доходность.

Для одного обсуждения собрал график реальной стоимости золота. За 1 принята стоимость золота и стоимость жизни в 1257г. До 1949г данные по Англии, после — США.

Данные по индексу потребительских цен в Англии найдены на сайте Банка Англии (с 1209 по 1750 — Nominal and Real Wages by Gregory Clark, с 1750 по 1949 — Composite Price Index by Office of National Statistics), по США — в Buerau of Labor Statistics. Цена золота — с сайта MeasuringWorth (до 1718 — British official price, 1718–1949 — London market price, 1949–2025 — New York market price). Индексы сшиваются тривиально: каждая серия масштабируется, чтобы начинаться с 1, и умножается на последнее значение предыдущей серии (в тот же год). Табличку с расчётом положил в googledoc.

Трансляция провалилась, запись к просмотру непригодна (и всего полтора часа из пяти), публикую пока конспект лекции.

Современное денежное обращение (конспект)

Большой обзор современного денежного обращения: сущность современных денег, их создание и уничтожение, монетарная динамика и финансовая стабильность, международные финансы, перспективные формы денег.

Решил, что лучше будет для трансляции (и, возможно, будущих) сделать отдельную группу, добавляйтесь кто хотел бы послушать (и кто готов к тому, что и в этот раз всё сорвётся). Отправку сообщений открою перед началом трансляции, по ходу постараюсь обращать внимание и отвечать на сделанные комментарии.

А в понедельник, 26-го мая, буду там же рассказывать о механиках современного денежного обращения, приблизительный план таков:
- сущность современных денег,
- как и зачем печатают деньги,
- устройство банковской системы,
- управление денежной массой, инфляция и дефляция,
- международные расчёты и валютные курсы,
- перспективы и проблемы частных денег, криптовалют и цифровых валют центальных банков.

В этот раз попробую запустить трансляцию, но кто в Тбилиси — лучше регистрируйтесь и приходите, в прошлый раз обсуждение было интереснее доклада.

Запись лекции оказалась утрачена, но весь её материал содержится в следующих заметках:

Эффективность рыночной экономики: упрощённое доказательство
Рыночек не порешает (эта заметка расширена и существенно переработана, чтобы соотноситься с математическим доказательством эффективности)
Социальное неравенство и налоги

«Рыночная экономика: теория, практика, общественный выбор»

Вопрос о соотношении стихийного (рыночного) и организующего (государственного/общественного) нача́л в экономике всё ещё порождает самые жаркие споры. С одной стороны — «дайте людям свободно договариваться, и невидимая рука рынка сама всё урегулирует наилучшим образом». С другой стороны — «а где вы вообще эту невидимую руку видели?».

В это воскресенье в нашем пространстве состоится встреча, на которой мы разберём, как с помощью математики можно если не увидеть, то по крайней мере нащупать эту «невидимую руку рынка» и установить, каким именно образом она организует экономическую жизнь. Разбирая экономические нюансы математического доказательства эффективности свободного рынка, мы определим условия и пределы этой эффективности, а также фундаментальные противоречия рыночной экономики, которые могут быть решены только в рамках общественного выбора.

Встреча будет интересна всем, кто хочет расширить свою теоретическую базу для ведения научно-обоснованной дискуссии об экономической политике и роли государства в экономике, какой бы позиции вы ни придерживались.

Вести встречу будет Андрей Болкисев — свободный исследователь, кандидат физико-математических наук.

📆 16 марта, 15:00.
📍Бетлеми, 23.

Вход — любой донат.

Регистрация.

Для тех кто в Тбилиси и его окрестностях.

Посыпаю голову пеплом, не заметил, что данные по ИПЦ не обновились и экстраполировались с 2022г. Заменил картинку на правильную.

Для одного обсуждения пересчитал оценку «справедливого» курса доллара на основе паритета процентных ставок (overnight ставки межбанковского кредитования) к текущей дате. Методику расчёта см. в старой заметке, там же можно посмотреть на старый график и увидеть, что добавление трёх лет довольно драматичной истории расчётную кривую практически не сдвинуло.

Также для сравнения добавил расчёт на основе инфляционного паритета.

О доходности взвешенных по капитализации портфелей в условиях зашумлённых рыночных цен (физмат-этюд)

Предложение: в портфеле, взвешивающем компании по капитализации, переоценённые компании автоматически получают больший вес, а недооценённые — меньший ⇒ его доходность будет ниже, чем если бы компании были взвешены «справедливо». Расчёт: ничего подобного.

Ребалансировка между активами с неопределённой будущей доходностью (физмат-этюд)

Ребалансировка должна восприниматься исключительно как механизм контроля рисков портфеля. И этот механизм — не бесплатный. В реальных сценариях оказывается крайне маловероятным, чтобы портфель с ребалансировкой принес бо́льшую доходность, чем без неё. Бесплатных обедов не существует. Другое дело, что, пожертвовав частью «ненужной» доходности, мы можем приобрести значительное снижение волатильности портфеля, и даже получить бо́льшую доходность на целевой уровень его волатильности / неопределённости итоговых результатов.

Анонс моей книги

Есть большая и важная новость! Последние несколько месяцев я работал над книгой, которая пришла на смену моему курсу. Книга называется «Речь о миллионах. Как создать капитал и быть уверенным в своем финансовом будущем». По ссылке ниже аннотация и подробности.

https://capital-gain.ru/posts/book-announce/

#мета @capitalgainru

Если вдруг кто-то ещё на Дмитрия не подписан — настоятельно рекомендую. И пишет он проще и о более актуальных вещах, нежели я. Его курс по инвестициям, пожалуй, — лучший русскоязычный источник по теме, и книга на его основе обещает быть главной настольной книгой начинающего российского частного инвестора.

А рекламу, как вы знаете, я тут не публикую. Вообще.

https://onfin.github.io/notes/property_taxes/

Практическая реализация эффективного налогообложения имущества — проблемна, и скорее всего приведёт к бегству капитала, снижению предпринимательской активности, и увеличению социального неравенства, вопреки изначальной идее. Тем не менее, в отдельных узкоспециальных случаях имущественные налоги могут быть полезны. Морально-этические и концептуальные вопросы имущественных налогов (и права собственности вообще) в заметке не рассматриваются и не должны обсуждаться в комментариях к ней: только механика налогообложения и его последствий.

https://onfin.github.io/notes/dfi

(а) Заимствование передовых производственных и управленческих практик, (б) вовлечение в систему международных торговых связей, (в) стимулирование конкуренции, (г) сигнал отечественным инвесторам, (д) укрепление дипломатических связей, (е) диверсификация экономики и структуры трансграничных платежей.

Как вы знаете, я не люблю высказываться по сиюминутным вопросам: и без меня хватает. Но иногда хочется...

Встретился вот с такой цепочкой рассуждений: «высокая ключевая ставка губительна для экономики ⇒ долго она не продержится ⇒ надо торопиться фиксировать высокие ставки по вкладам/облигациям». Рассуждение вполне легитимное и, мне кажется, распространённое. Не претендуя на правоту, хочу, для равновесия, представить альтернативное рассуждение.

1. Высокие ставки скорее ограничивают рост экономики, чем снижают выпуск.
2. В РФ сейчас ограничивающим фактором для роста является не доступность кредитования, а доступность, в первую очередь — рабочей силы (безработица на уровне 3%), во вторую — оборудования и материалов (санкции). Доступные деньги будут скорее увеличивать конкуренцию за эти ресурсы, чем объём выпуска/импорта; а повышение зарплат при неизменном выпуске — приводит к росту цен и раскручиванию инфляционной спирали.
3. Государству конкуренция за трудовые и прочие ресурсы для военных производств сейчас нужна отнюдь не сильнее, чем инфляция. Также, в условиях мобилизации экономики, ключевым инструментом перераспределения финансовых ресурсов становится госзаказ, что (а) само по себе снижает влияния уровня ставок на выпуск, (б) также делает для государства нежелательной конкуренцию с альтернативным механизмом в виде коммерческого кредитования.
4. Высокие ставки «стерилизуют» денежную массу на вкладах/в облигациях, сдерживая инфляцию, и позволяя финансировать бюджетный дефицит не прибегая к дополнительной эмиссии.

Я не пропал. Я придумал, как посчитать ребалансировку портфеля с целями по экспозициям (на страны/отрасли/классы...) вместо бумаг, с учётом ограничений на пополнения/изъятия средств с брокерских счетов, ограничений на конвертации валют и переводы денег/активов, комиссий и налогов. Пилю сервис.

18 уроков из «Психологии денег» Моргана Хаузела

Перед вами моя выжимка из этой популярной книги. В ней собрано много полезных наблюдений о человеческой природе применительно к финансам и вообще. Полезны они прежде всего тем, что на них легко учиться, и это может сэкономить вам много денег на ошибках, которые вы не допустите.

https://capital-gain.ru/posts/18-lessons-from-housels-psychology-of-money/

@capitalgainru

Бесплатный ланч | Блог: Что стоит узнать о брокере перед открытием у него счета?

– Что инвесторы должны знать о брокере
– Владельцы и связи
– Юрисдикция и регуляторы
– Счет и денежные средства
– Биржи и ценные бумаги
– Комиссии и платежи
– Программное обеспечение
– Техническая поддержка
– Санкции и особенности работы
– Общие рекомендации по выбору брокера
– Чеклист со всеми вопросами

@TINSTAAFL #статьи

https://onfin.github.io/notes/freemarket

Помимо отрицателей рыночной экономики, есть ещё и обширная категория последователей культа Свободного Рынка: отмените всё регулирование, рыночек сам всё порешает. Нет, не порешает. Математически доказанная эффективность рыночной экономики — это следствие ряда условий, обеспечить которые, в ряде ситуаций, по меньшей мере нетривиально, если вообще возможно. Также, свободный рынок способен лишь к локальной оптимизации экономики, а найденные им равновесия могут быть «плохими» — приводить к стагнации или хрупкости экономики (пусть и при максимально эффективном использовании имеющихся ресурсов) или просто не соответствовать представлениям о справедливом распределении. Таким образом, регулирование рынка и перераспределение ресурсов внерыночными методами — необходимо — чтобы (а) создавать необходимые условия для функционирования рынка, (б) направлять развитие экономики в нужную сторону, (в) компенсировать ошибки экономических агентов и рыночного механизма в целом. Почему при всём при этом мы не можем отказаться от рыночной экономики? Потому что у нас нет альтернатив, для которых обеспечение максимальной эффективности (субъективной, выраженной индивидуальными функциями полезности) распределения ресурсов, было бы доказанным в условиях, создаваемых с меньшим объёмом внешних вмешательств.

https://onfin.github.io/notes/private_money

Мультивалютная система, предложенная Фридрихом фон Хайеком в книге «Частные деньги», основывается на множестве условий и предположений, значительная часть которых нереализуема. И даже при их выполнении оказывается неустойчивой и очень дорогой в эксплуатации. Все участники системы вынуждены нести гораздо более высокие транзакционные издержки и часто действовать вопреки своим текущим экономическим интересам. Едва ли такая система окажется выгоднее, чем единая фиатная валюта с умеренной инфляцией. Также мне не кажется оправданным смешивать в одном инструменте средство обращения и средство сбережения (требование долгосрочного сохранения покупательной способности денег): по отдельности эти функции реализуются лучше и дешевле. Тем не менее, разработка механизмов, которые позволяли бы находить оптимальные «ареалы монетарного регулирования» (как территориальные, так и отраслевые) мне кажется необходимой, просто это задача отнюдь не уровня «рыночек порешает».

https://onfin.github.io/notes/money_printer

Если «официальные» деньги редки — экономические агенты будут искать/создавать им замену. А банки в силу самой своей природы создают деньги: депозит превращается в кредит + право требования (ПТ) вложенных средств, а кредит возвращается в банк депозитом (деньги в процессе обмена не уничтожаются), чтобы снова стать кредитом + ПТ. ПТ могут служить средством обращения, даже если запрещены досрочные возвраты. Поэтому ни золотой стандарт, ни полное резервирование не являются эффективными ограничителями эмиссии. Объём денежной массы определяется кредитованием: если нет кредитования, то цепочка «депозит → кредит + ПТ → депозит + ПТ → кредит + 2ПТ → ...» обрывается на «депозит → ПТ». Объём кредитования зависит от (а) нормы резервирования, (б) желания ЦБ предоставлять ликвидность банкам, (в) спросом на кредитование, (г) способностью экономики наращивать выпуск (нет роста полезности ⇒ нечем платить проценты по кредитам ⇒ банки их не выдают), (д) склонностью банков к риску. Оптимальные основы создания денег: управляемая ЦБ денежная база, ограниченный нормами резервирования банковский мультипликатор, разрешённая трансформация дюрации + страхование вкладов, скорее общегосударственные денежные знаки.

Короткие тезисные заметки, «спасённые» из чата Павла Комаровского.

О ВВП.
О влиянии военного госзаказа на экономику.

https://onfin.github.io/notes/lightspeed

Конечная скорость распространения информации, и, следовательно, жёсткость цен — фундаментальное свойство рыночной экономики, состоящей из независимых агентов, которые координируются через близкодействующие взаимодействия. Это приводит к тому, что рыночная экономика никогда не находится в состоянии равновесия, а является средой, в которой распространяются и взаимодействуют «волны», вызванные внешними воздействиями. Поэтому её динамика существенно зависит не только от характера внешних воздействий и наложенных ограничений, но и от текущего состояния, включая «внутреннее» состояние экономических агентов. Это существенно усложняет регулирование, вплоть до того, что отложенные эффекты регулирования могут быть противоположны мгновенным, а мгновенные эффекты — противоположны желаемым. Из этого же следует неустойчивость экономики по денежному обращению: локальная избыточность/недостаточность денежной массы приводит не только к изменению уровня цен, но и к изменению объёма и структуры выпуска (вплоть до возникновения патологических самоподдерживающихся режимов). При этом, изменения, вызываемые дефицитом денежной массы, быстрее возникают, губительнее и устойчивее.

https://onfin.github.io/notes/money_is_abstraction

Продолжаем «военную» серию. О нефтяном эмбарго как способе прекратить войну, эмигрантах, укрепляющих своими деньгами окрестные экономики, и других ошибках от непонимания ограниченности абстракции денег.

«Смотрим не на потоки денег, а на потоки ресурсов».

https://onfin.github.io/notes/intl_trade

В продолжение «военной» серии.

Международная торговля в нацвалютах, которая многим видится как более справедливый порядок по сравнению с использованием небольшого числа резервных валют, на самом деле скорее привела бы к повышенным издержкам, постоянным перебоям в поставках из-за курсовых рисков, повышенной узявимости и меньшей управляемости национальных экономик, валютным войнам. Мне кажется более вероятным, что сложившиеся вызовы (в том числе и для эмитентов резервных валют т.к. сопоставимый с национальной экономикой оффшорный рынок нацвалюты — серьёзная угроза для монетарной и бюджетной стабильности) приведут к активизации разработки наднациональной валюты международных расчётов, возможно, с использованием блокчейн-технологий для организации прозрачного управления ею на основе консенсуса центробанков.

https://onfin.github.io/notes/cryptoecon

Эту статью я начал писать за два дня до войны, 2022-02-22. Красивая дата, пусть останется. Потом ужас, переезд через Ереван в Тбилиси, обустройство на новом месте, и очень много работы. Более-менее закончить получилось только сейчас, и, кажется, актуальность этих рассуждений только выросла. Ведь, столкнувшись с блокировками, многие действительно стали видеть в децентрализованных финансах светлое будущее прогрессивного человечества. Однако на пути к нему, мне кажется, множество довольно сеьрёзных проблем.